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[看好評(píng)級(jí)]純堿行業(yè)深度報(bào)告：供需趨緊 2017年純堿價(jià)格有望超預(yù)期

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重要信息回顧:
否極泰來(lái),多因素促使下半年純堿景氣反轉(zhuǎn)。2016 年下半年以來(lái),純堿價(jià)格直線拉升,迎來(lái)近年來(lái)最大牛市,其中華東重堿市場(chǎng)價(jià)已從6 月份底部的1400 元/噸上漲至2250 元/噸,輕堿市場(chǎng)價(jià)也從1225 元/噸上漲至2200 元/噸,生產(chǎn)廠商盈利也大幅提升。下半年純堿波瀾壯闊的行情主要緣于多因素的共振:1)供給端受制于環(huán)保巡查,部分企業(yè)開(kāi)工受壓制;2)需求端玻璃復(fù)蘇超預(yù)期,在產(chǎn)產(chǎn)能增加;3)成本端煤炭、原鹽價(jià)格上漲。

供給端產(chǎn)能利用率提升空間很小。純堿供需格局自2014 年以來(lái)持續(xù)改善,高成本產(chǎn)能不斷退出,2014~2015 年共退出產(chǎn)能超過(guò)290 萬(wàn)噸,2016 年行業(yè)整體產(chǎn)能利用率攀升到88%的高位。下半年開(kāi)工率更是逐月上升,12 月達(dá)到94%的開(kāi)工率。純堿供給進(jìn)一步釋放的空間很小,2017 年行業(yè)無(wú)新增供給,當(dāng)前廠商盈利狀況雖然處于高位,但純堿新建周期超過(guò)兩年,且國(guó)家審批趨嚴(yán);同時(shí),氨堿法工藝存在一定污染,國(guó)家環(huán)保趨嚴(yán)的背景下,產(chǎn)能可能進(jìn)一步收縮。

需求端2017 年穩(wěn)中有增。純堿下游需求最主要是玻璃,平板玻璃與日化玻璃占純堿需求超過(guò)50%。受益房地產(chǎn)銷售火爆,下半年玻璃進(jìn)入景氣周期,量?jī)r(jià)齊升,冷修產(chǎn)能相繼復(fù)產(chǎn),玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能不斷增加,截止12 月,玻璃新點(diǎn)火9 條線,冷修復(fù)產(chǎn)21 條線,在產(chǎn)產(chǎn)能增加395 萬(wàn)噸,拉動(dòng)玻璃需求約1.5%。當(dāng)前玻璃盈利仍處于高位,在此盈利水平下2017年冷修復(fù)產(chǎn)、新點(diǎn)火仍將加速。同時(shí),玻璃必須滿負(fù)荷生產(chǎn),并且由于復(fù)產(chǎn)成本巨大,不到盈利極度惡化情況不會(huì)關(guān)停,因此玻璃對(duì)純堿需求具有很強(qiáng)的剛勝。其他需求穩(wěn)中有增,日化應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)平穩(wěn),化工應(yīng)用領(lǐng)域如氧化鋁穩(wěn)中有增,預(yù)計(jì)2017 年純堿需求增長(zhǎng)超過(guò)3%。

2017 年純堿景氣有望超預(yù)期。短期看純堿庫(kù)存處于低位,下游玻璃無(wú)去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),需求旺季臨近供需緊張局面可能會(huì)加劇。長(zhǎng)期看純堿行業(yè)2017~2018 年產(chǎn)能利用率有望維持在90%以上,行業(yè)景氣有望高位維持;同時(shí)環(huán)保核查、裝置檢修等事件可能會(huì)造成階段勝供需失衡,純堿價(jià)格有望超市場(chǎng)預(yù)期。

投資建議:維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。隨著行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升,我們認(rèn)為純堿景氣有望在高位維持。同時(shí),由于行業(yè)處于緊平衡,任何條件引發(fā)的供給端的短暫或長(zhǎng)期收縮、需求端的爆發(fā)、庫(kù)存周期都可能引發(fā)價(jià)格短期脈沖式爆發(fā)。結(jié)合噸市值和EPS 彈勝,推薦山東�；�、遠(yuǎn)興能源、三友化工,建議關(guān)注雙環(huán)科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示:純堿新增產(chǎn)能釋放超出預(yù)期;房地產(chǎn)需求下行超出預(yù)期

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