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[買入評級]白云機(jī)場(600004)點(diǎn)評：航空主業(yè)保持高增速 繼續(xù)看好市值空間

[買入評級]白云機(jī)場(600004)點(diǎn)評：航空主業(yè)保持高增速 繼續(xù)看好市值空間

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事件
　　白云機(jī)場公布2017 年5 月運(yùn)營數(shù)據(jù)，起降架次3.86 萬架次，同比增長7.7%，旅客吞吐量533.55 萬人次，同比增長11.4%。1-5 月起降架次累計(jì)19.06萬架次，同比增速7.9%，旅客吞吐量累計(jì)2687.96 萬人，同比增速11.2%。

　　低波時(shí)刻效率提升促起降架次增速延續(xù)
　　2016 年3 月民航局同意將白云機(jī)場高峰小時(shí)起降架次由65 上調(diào)至71（實(shí)際執(zhí)行為69），當(dāng)年飛機(jī)起降架次突破瓶頸，達(dá)到40.97 萬，增速為6.2%，增速同比上升6.8 個(gè)百分點(diǎn)。5 月值民航夏秋航季，從時(shí)刻安排來看，相比于2016 年，白云機(jī)場晚班、夜班及早班時(shí)刻利用率明顯提升，低波時(shí)刻利用效率提高促進(jìn)2017 年公司航空勝業(yè)務(wù)量延續(xù)高增長勢頭。

　　民航整體客座率提升及寬體機(jī)投放占比推升旅客吞吐量增速2017 年民航需求旺盛增長，前4 個(gè)月全民航客座率約提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，而白云機(jī)場作為我國三大樞紐之一，時(shí)刻緊張，航司投放寬體機(jī)意愿強(qiáng)烈，二者共同推升單機(jī)載客量，2017 年5 月白云機(jī)場起降航班單機(jī)載客量達(dá)到138 人次，同比增長3.4%。民航客座率提升及寬體機(jī)加速投放促旅客吞吐量實(shí)現(xiàn)更高增速，1-5 月累計(jì)增速11.2%，超出起降架次增速3.3 個(gè)百分點(diǎn)。

　　航空勝業(yè)務(wù)量持續(xù)上行將推升航空勝收入，保障業(yè)績增長機(jī)場收入由航空勝收入和非航收入兩部分構(gòu)成，僅就白云機(jī)場而言，我們測算與飛機(jī)起降架次相關(guān)及旅客服務(wù)相關(guān)的航空勝收入（含民航發(fā)展基金返還）占總收入比重超過50%，航空勝業(yè)務(wù)量持續(xù)上行將推升公司收入，保障業(yè)績增長。

　　T2 航站樓出境免稅招商結(jié)果的不確定勝不改非航收入成長空間公司T2 出境免稅招商備受市場關(guān)注，由于本次招商涉及相關(guān)免稅經(jīng)營資質(zhì)問題以及相關(guān)文件條款限制，可能無法于短期形成最終結(jié)果，但我們認(rèn)為其不確定勝不改非航收入的長期增長空間。僅就免稅店而言，進(jìn)境免稅保障首年2.09 億的稅后凈利增量，而T1 出境免稅2016 年銷售額僅為2.7億，長期看對標(biāo)首都、上海機(jī)場，增長潛力巨大，疊加廣告、商業(yè)等多方面營收貢獻(xiàn)，非航收入快速躍升是必然趨勢。

　　投資建議
　　我們認(rèn)為T2 航站樓的啟用將帶來公司航空勝收入和非航空勝業(yè)務(wù)雙重增長，而隨著機(jī)場免稅區(qū)、廣告、商業(yè)相關(guān)的招標(biāo)招商工作陸續(xù)推進(jìn)，市場對公司2018 年業(yè)績預(yù)期或愈發(fā)樂觀，同時(shí)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股已接近尾聲，相關(guān)博弈趨弱，繼續(xù)看好公司長期市值空間。鑒于T2 出境免稅招商結(jié)果尚不確定，暫不修改盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：T2 免稅招商不及預(yù)期，民航發(fā)展不及預(yù)期

□ .姜.明　 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司

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